摘要
国内经济数据分化，美国6月加息概率较大。全球精炼锌缺口继续缩窄，进口锌持续流入，下半年海外矿山增产压力较大。下游粗钢产量、地产投资增速下滑，汽车产量难有超预期表现。月线走势偏空，6月反弹沽空。
操作策略
对于沪锌指数可在24500附近做空，止损在25500附近，止盈在22500附近。
做空基差套利:目前沪锌主力合约的基差是865，平均基差为563.93，可使用卖现货买沪锌主力合约的方法进行反套，等待基差回归。
一、行情回顾
5月锌价在经历了3、4月份的下跌后，走出宽幅震荡的行情。从图1中可以看出，月初受进口锌盈利窗口打开影响，锌价小幅下挫至23000附近；月中，检修企业逐步增加，河南豫光、甘肃宝威、西部矿业、赤峰中色合计检修将近20000吨，锌价触底回升；到5月22日锌价最高触及24065元/吨，随后公布的4月工业数据超预期，锌库存也小幅去化，锌价再度走强逼近24000点。
图1：2018年5月份沪锌指数宽幅震荡
由于5月初进口盈利窗口打开，进口锌持续的流入，缓解了现货升水的状态，基差也从4月份的高位开始回落；中旬检修增加以及环保持续高压，现货升水再度走强，基差也开始逐步走强。从图2中可以看出，5月初基差有过一次跳水，跌至570附近，但5月中旬迅速拉回；下旬开始基差再度走强，最高达到900，目前锌主力基差的平均值为553。
图2：沪锌主力合约基差走势图
二、国内外宏观经济分析
2.1国内经济数据走势分化
从生产看，今年4月工业增速反弹至7%，主要工业产品产量增速普遍回升，其中发电量增速从2.1%回升至6.9%，钢材产量增速从4.2%升至8.5%。而5月中上旬6大电厂发电耗煤增速从5.5%升至12%，意味着短期工业生产依旧高位。但从需求看，4月消费增速从10.1%降至9.4%，固定资产投资增速从7.1%降至6.1%，内需全面下滑。5月上中旬主要37城地产销量同比增速-25%，跌幅与4月相当，意味着终端需求也仍在下滑。
总体来看，虽然4月工业增加值反弹至7%，工业产量出现回升；但是消费、固定资产投资、以及地产销量的递减表明了终端需求仍在减弱。因此，我国目前经济数据呈现出分化的现象。
图3：经济数据走势分化
2.2美联储6月加息板上钉钉
5月2日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%的水平，符合市场的普遍预期。不过近期不断走强的经济数据提升了市场对于美联储6月份加息的预期，3年期国债收益率已经创出7年新高，美元指数也在5月份大幅上涨逾2.5%。美联储将于6月12日至13日召开下次货币政策例会，多数经济学家和市场人士预期美联储将在此次会议上宣布加息25个基点，市场预计本次美联储加息或板上钉钉。
图4：美国国债收益率走势图分析
三、供应缺口将进一步缩窄
3.1全球供应缺口收窄
国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，今年全球锌矿产能将增加88万吨，供应缺口将进一步缩窄。数据显示，今年3月份全球精炼锌的产量为1098万吨，全球精炼锌消耗量为1077万吨，供应过剩21万吨，与2月份相比增加6万吨，供应缺口缩窄迹象明显。
图5：ILZSG:全球精炼锌供需情况分析
供需缺口缩窄的主要原因是2018年海外锌矿山产量延续恢复性增长趋势，增量主要来自新投产矿山和原有矿山复产、增产。其中嘉能可12月宣布澳大利亚Mount Isa矿区中Lady Loretta地下矿将在2018年上半年投产， 今年二季度增产的一共有三家企业，预计到三、四季度产量将进一步扩大。
图6：下半年海外矿山增产压力较大
3.2进口精炼锌有反弹可能
海关数据显示：中国3月精炼锌进口3.48万吨，同比增长35.8%，环比下降7.64%；锌矿砂及精矿进口30.64万吨， 1-3月累计同比增22%。从图中我们可以看出，1月份以来，进口精炼锌的数量开始拐头向上，沪伦比值的持续走高导致进口盈利窗口打开，预计进口锌的增加将继续缓和国内锌精矿偏紧的状况。
图7：我国进口精炼锌情况分析
3.3库存外高内低
截5月28日，LME的锌库存为229150吨，与5月1日相比减少7850吨，5月份整体库存处于下降的趋势；国内锌库存为80410吨，与5月4日相比减少26004吨.从趋势来看，今年国内库存量在上半年经历了冲高回落的过程，环保趋严导致的限产以及冶炼厂检修的增加是主要原因。6月份，在盈利窗口打开的情况下，LME库存很可能继续往国内转移，未来国内库存能否继续下降还需关注下游需求的改善情况。
图8：国内外库存情况分析
四、需求难有超预期表现
4.1钢铁产量增速在下滑
国内每年被腐蚀的钢铁占整个产量的10%,造成直接经济损失高达2000亿元。为了增强钢铁的耐腐蚀性，需要在钢铁表面镀锌，因此，钢铁的产量与锌的消费息息相关。中国4月粗钢产量7670万吨，再创新高，同比增长4.8%，增速回落0.42个百分点；4到5月份是传统需求旺季，而3月因环保、“两会”召开及工人返工较晚等多方面因素导致需求被延后，两项叠加使得虽然4月固定投资增速放缓，但整体钢材需求仍维持良好。不过后续随着周期性和季节性的因素，南方地区预计将至钢材需求预计减弱，整体需求有高位回落需求。
我们从图7中可以明显的看出5月份应该是每年粗钢产量的最高点，2017年6-8月份增长的主要原因是钢厂利润的驱使，而今年5月份开始，钢铁价格就开始回落，因此我们认为今年6月份粗钢产量有望遵循规律下行。
图9：我国粗钢月产量情况分析
4.2地产关键指标多数回落
2018年1-4月份，全国房地产开发投资30592亿元，同比名义增长10.3%，增速比1-3月份回落0.1个百分点。1-4月份，商品房销售面积42192万平方米，同比增长1.3%，增速比1-3月份回落2.3个百分点。1-4月份，房地产开发企业到位资金48192亿元，同比增长2.1%，增速比1-3月份回落1个百分点。其中，国内贷款8637亿元，下降1.6%；利用外资17亿元，下降77.6%。
我国房地产开发投资额与商品房销售面积双双回落，说明了我国房地产调控政策获得了成效；从到位资金的情况来看，投入地产的资金正逐步减少，甚至出现流出的现象。因此，随着地产行业景气度的回落，下游钢材等需求也将逐步走弱。
图10：我国房地产投资、销售面积情况分析
4.3乘用车产量增速下滑
数据显示，2018年4月乘用车产量为196.52万辆，环比下滑9%，同比增长14.3%；销量为181.2万辆，环比下滑8.6%，同比增长9.6%。从品牌结构来看，4月豪华车零售增长17%，继续保持较快增速；自主品牌车增速达12%，也是较强增长；而主流合资品牌的零售增速为6%。其中，韩系车零售增长34%的低基数恢复效果较好。4月自主品牌增速领先优势不强，入门级消费环境待改善。
5月22日，财政部宣布自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%。将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。短期之内，原本国产车的利润空间就不大，逐级传导之后产生的几千元价格下探会对各大中国车企形成较大的压力，不少中小规模车企甚至可能被淘汰出局，国产品牌车的产量会形成较大的压力。
图11：我国乘用车产量情况分析
五、盘面博弈特征
从沪锌指数的月线走势来看，锌价自2016年以来经过两年的单边上涨，涨幅近130%。今年3、4、5月份连续收出三根阴线，5月份探底回升，收出十字星线。目前均线系统5日和10日均线进入死叉，技术指标MACD在O轴上方进入死叉，暗示调整仍在进行中。但是短期20日均线对价格有支撑，因此 后期可以寻找高点试空，关注24500附近的压力。
图12：沪锌指数技术分析
六、结论以及操作策略
在5月锌价在探底后，小幅回升。宏观来看，国内经济数据分化，工业反弹投资递减，去杠杆仍在进行中；美国经济数据以及利率的走强使得6月加息概率大幅提升。3月全球精炼锌缺口进一步缩窄，下半年海外矿山增产压力较大，进口盈利窗口打开使得供应宽松；粗钢产量增速下滑，进口汽车关税的下调打压国产品牌汽车产量，地产投资下滑使得需求难有超预期表现。技术走势来看，月线形态偏空，调整仍在进行中，因此6月份我们建议反弹沽空锌价。
操作策略
对于沪锌指数可在24500附近做空，止损在25500附近，止盈在22500附近。
做空基差套利:目前沪锌主力合约的基差是865，平均基差为563.93，可使用卖现货买沪锌主力合约的方法进行反套，等待基差回归。
七、风险分析
在6月份，我们判断是，沪锌将震荡走弱。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：
（1）美国6月份不加息，短期对金属构成形成利好，锌价上涨。
（2）进入6月份之后，需求释放的速度远远超出预期的水平，基建投资的大幅增加改善了市场的预期。
（3）国内外库存继续下降，现货供应偏紧状态继续进行。
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