宏观面：近一个月媒体普遍报道农民工返乡潮提前，或许与经济景气度下降有较大联系。受贸易战和中国自身进入下行周期影响，工地和工厂开工率下降，用工需求减少。除了人口密集型行业之外，连近年来最为景气的互联网行业也进入了寒冬，裁员新闻层出不穷。12月PMI进入荣枯线下方，11月规模以上工业利润继续下滑，数据表现出了经济的疲态。
铜摘要：本周沪铜收跌0.98%，跌破半年支撑，目前价格悬挂于120日均线下方。中期看3月份前，铜价都将维持区间震荡走势，重心上可能是震荡偏弱。需求端目前无法寻找到做多的理由，各大细分行业均无亮点可言。由于明年冶炼厂检修量级较大，一旦一季度累库幅度较低，进入到二季度旺季后仍有可能出现库存吃紧的现象。而且目前铜价较低，废铜持货商已经出现惜售，也会加大精铜去库力度，明年低库存很可能是铜价的一个重要支撑。预计本周沪铜1902主力主要波动在47470-48400元/吨。如短期操作建议逢高做空，波段操作继续观望，关注沪铜1902合约46940元/吨区间。
锌摘要：本周沪锌收跌0.14%冲高回落走势，进口盈亏在平衡点附近，LME流入减少，保税区库存小幅增加或将打压沪伦比值；下游镀锌板需求疲弱，开工率继续下行。根据对于炼厂Q1生产计划，在消费平稳的前提下，一季度国内库存积累也会明显低于去年同期，可见低库存还将持续下去。短线投机者关注沪锌1902主力合约20520附近支撑，激进者可逢高试空，稳健者观望；后期关注19480附近支撑。
一、行情回顾
上周铜价探底回升，空头差点用力过猛击穿47010的最低点，好在多头及时拉回，其中沪铜主力1902收盘在48340元，一周下跌70元/吨或0.14%，沪铜全合约成交178.8万手，持仓减少14.3万手到93.9万手。上周锌价冲高回落，市场交投活跃度递减。其中沪锌指数收盘在20870元/吨，下跌170元/吨或0.81%，沪锌总成交431.7万手，持仓减少4.4万手到16.8万手。
图1：铜锌1902主力合约本周走势
二、宏观分析
2018年12月27日，统计局公布的数据显示，中国2018年11月规模以上工业企业利润同比-1.8%，前值3.6%。工业企业利润当月同比增速2015年12月以来首次负增长。2018年以来，PPI增速开始下行，黑色系同比增速大幅下降，原油价格大幅下跌，是工业企业利润快速回落的重要推手。此外，工业企业利润下行与工业增加值的持续下滑一致，反应了经济基本面的下行压力持续加大。从2019年来看，工业企业利润进一步下行仍有可能，因为2016-2018年的上游工业企业利润暴涨导致了很高的基数，且大宗商品价格大涨的可能性较低，PPI在2019年存在通缩风险。
2018年12月31日，统计局公布的数据显示，中国12月官方制造业PMI为49.4，预期49.9，前值为50。12月官方非制造业PMI53.8，预期53.2，前值53.4。12月制造业PMI数据表明内外需继续走弱，并且通缩压力正在积聚。12月制造业PMI各项分类指标均有所恶化，凸显出内外需增长乏力、通缩压力加剧。企业和政府部门的现金流可能进一步承压。对于增长和金融稳定而言，目前最大的风险点是政策调整继续滞后，尤其是过紧的地产相关政策。在当前的时点，亟需有力的稳增长政策调整，以避免经济陷入增长放缓、通缩预期上升的“负反馈”中。整体来看制造业产需两端均较疲弱，对未来生产性服务业仍有不利影响，后续仍然需要财政货币双发力，货币政策可能在年初再次降准，财政政策需要更加积极，包括落实减税和基建投资，在此期间产需结构优化和总量下滑的情况或将同时存在。
图2：规模以上工业企业利润和官方制造业PMI
本周（2018年12月29日-2019年1月4日）公开市场有4300亿元逆回购到期，1月1、2、3、4日到期的逆回购为700亿元、400亿元、1500亿元、1700亿元。另外，1月4日还有1000亿元国库现金定存到期。年底市场资金面松紧并存，局部偏紧，央行连续给予流动性支持，有助于平抑货币市场波动，稳定投资者预期，预计跨年后资金面将很快恢复宽松。2018年12月28和29日连续两天的大额净投放为进一步的货币政策宽松打开了空间，尤其是2019年全面降息的概率增加。此次投放流动性期限为7天和14天，期限上护航了跨年的流动性。与此同时，定向降准仍然有必要，按照以往经验，跨春节的资金缺口会在2万亿以上，定向降准投放资金期限较长，能够护航春节期间的流动性。
三、微观分析
（一）铜、锌行业要闻
【安徽皖江地区新查明一个大型铜（金）矿床】今年11月，安徽省矿产资源储量评审中心组织专家对《安徽省宣城市宣州区茶亭矿区上长村矿段铜金矿普查报告》及其提交的资源储量成果进行了评审验收，报告获一次性评审通过。经评审初步确认，全矿床共获得333类工业品位铜矿铜金属量66万吨，Cu平均品位0.54%；其内含共（伴）生金金属量84吨，Au平均品位0.69g/t。
【日本11月精炼铜出口量同比增长30.6%】东京12月27日消息，日本财务省周四公布的数据显示，日本11月精炼铜出口量为46,669,361公斤，同比增30.6%。1-11月精炼铜出口总量为567,416,632公斤，同比增17.7%。财务省数据并显示，日本11月阴极铜出口量为42,906,301公斤，同比增33.1%。1-11月阴极铜出口总量为525,455,507公斤，同比增19.4%。
【万宝矿产缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目顺利实现达产达标】12月27日，万宝矿产所属缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目全年共完成阴极铜产量10万吨，超额完成2018年度生产目标，标志着项目顺利实现达产达标。
【智利新的大型铜项目已上线 预计年产能31.6万吨】Teck总裁兼首席执行官唐?林赛(DonLindsay)当时表示:“QB2是全球最重要的未开发铜资产之一，这笔交易进一步证实了该项目的价值。”泰克董事会已批准于2019年4月开工建设，该项目预计年产能31.6万吨，较2017年的2.3万吨有大幅增长。
【全球锌矿复产推迟 加工费上扬空间有限】12月26日，据媒体报道，国外锌矿企业90分位成本线为1696美元/吨，75分位成本线为1520美元/吨，国内90分位成本线为15359元/吨，75分位成本线为11600元/吨。当锌价长期处于75分位线即约11000-12000元/吨（或国外1520美元/吨）时，矿山才可能会开始大规模减停产。伴随着锌矿复产逐渐开启，我们认为明年加工费会有一定的上升，但考虑到复产的规模或低于市场预期，大规模复产预计要在2020年以后，我们认为明年加工费上涨的幅度恐有限。
【湖南株冶有色金属有限公司30万吨锌冶炼项目成功投料】12月26日上午10点，中国五矿湖南有色铜铅锌产业基地湖南株冶有色金属有限公司实现投料一次成功。据报道，一期新建的30万吨锌冶炼项目，是我国首家一次性建设30万吨产能的锌冶炼项目，将实现株冶集团清水塘冶炼业务的有序退出和承接，2018年年底建成投产后，铜铅锌产业基地还将分两期实施：升级改造水口山现有10万吨电铅及稀贵综合回收系统，在现有五矿铜业（湖南）有限公司一期年产10万吨铜项目的基础上，适时扩建20万吨铜冶炼项目。
（二）数据解读
（1）铜品种
1、境外矿山动态
2019年增量关注南方铜业和嘉能可：根 据我们对境外矿企的跟踪，预计2019 年境外铜精矿增量约43.8万吨，较 2018年的增量80万吨大幅减少，其中 第一量子（Cobre Panama）、嘉能可 （Katanga）、南方铜业 （Toquepala）是主要增量来源，自由 港（Grasberg）是减量主要来源。
图3：境外矿山动态分析
2、市场结构——进口窗口打开后又关闭
上周洋山铜溢价维持在67 . 5 美 元 / 吨 ，保税区仓单溢价均值 60 美元 至67 . 5美元 / 吨 。上周进口亏损修复最高盈利379元/吨，下半周又回到亏损，进口溢价下跌也同步企稳 ，后续来看 ，国内保持正常进口 ，进口溢价也基本稳定 。
图4：进口溢价下跌逐步企稳
上周沪伦比值8.02-8.1，进口倒挂区间价格在-100-379元 / 吨，本周进口倒挂幅度较上周基本持平，进口盈利窗口基本关闭，临近年底，货物到港明显增加 ，保税区库存回升明显 。
图5：进口亏损缩窄
3、市场结构——跨期价差及机构持仓
截止12月27日价差为145元/吨，前期由于国内好铜短缺带动现货大幅升水，使得跨期价差走高。随着升水回落，价差也同步回落。短期来看，缺乏现货端支撑，跨期价差将进一步回落。
图6：现货升水抬升
4、库存及仓单情况——小幅回升
据SMM，截止12月28日，国内主要地区铜库存合计12.56万吨，较上周增加0.32万吨； LME锌库存13.03万吨，较上周增加600吨，周内LME注销仓单由增加150张。
图7：铜仓单及库存情况
5、下游消费并不理想
铜杆：铜杆销售遇冷，产量下滑明显。铜板带：本周铜板带市场成交情 况较上周相比基本持平，地区差 异性明显，整体需求不振。铜管：12月份下游空调企业增加排产，小幅拉动铜管需求。
图8：铜材开工率回落
电网：1 -11 月，电网基本建设投资完成 额累计为4511亿元，同比下降 3 . 2 % ，下降幅度进一步缩窄。可以发现下半年电网投资速度明显 加快，反映出基建对托底经济的 意图。此外，新能源投资比重加大，也对电缆行业形成一定支撑 近期中央工作会议也释放出相对积极信号，明年投资料将有所增长。
图9：电网基建投资增速情况分析
空调：11月空调产量为921.4 万台，环比大幅回升148 . 8 万台，同比基 本持平；销量为900.3 万台，同 比增长10 . 3 %。空调行业结束了 连续 4个月负增长，近期由于季节性排产而出现一定的增长，后续来看，整体经济偏弱 ，空调销售后续难有太大亮点，基本维持稳定低速增长。
图10：空调产量情况分析
（2）锌品种
1、现货及基差价格走势
元旦节前国内库存继续下降，现货升水继续推高，上海市场对 1901合约升水自600附近推高至900-950元/吨；广东市场现货升水更为疯狂，对1902合约升高至 1500元/吨附近。
图11：现货及基差走势
2、进口盈亏在平衡点附近
上周由于国内升水推高，沪伦比值回升明显，三月比值回升至 8.51-8.67之间，现货进口在平衡点附近。美金货市场询盘问价明显增加。
图12：进口保持亏损状态
3、11月精炼锌产量小幅增长
据安泰科，11月份单月产量为39.6万吨，同比下降8.4%，较10月日均产量环比增加4.9%。主要是国内锌精矿加工费 回暖及锌价高位，二八分成提高了冶炼厂利润，其生产积极性有所增加，但总体看，利润驱动下的冶炼厂增产显得相 对理性。根据历史产量规律，12月因北方冶炼厂开工率下滑而产量略有减少。
图13：国内精炼锌产量处于回升中
4、终端需求拖累锌价
因下游订单表现不佳，镀锌板价格指数明显回落，镀锌板库存走高，主要 高是由终端需求不佳造成的库存积压。
图14：镀锌板需求疲弱
5、国内外库存低位，保税区库存有所增加
库存方面，伦锌库存减少175吨至13.02万吨；SHFE库存减少1417吨 至2.01万吨。三地社会库存下降1.04万吨至8.7 万吨。保税库库存增加15500吨至6.8万 吨。
图15：本周LME库存小幅累积
四、波动性分析
（一）沪铜指数
本周沪铜指数探底回升，120日均线已经跌破，目前长周期均线系统也进入了空头排列中，现在多头最后的防守点在47010附近，如果年后将其跌破后期铜价仍将下探，目前技术指标MACD在O轴下方，二次死叉，空头行情中。
图16：沪铜指数周线走势分析
（二）沪锌指数
本周沪锌指数跌而不破。周一跌逾2%，周二继续低开低走，但是临近尾盘多头开始发力，将指数拉回至20500上方，周三开始在美股大幅反弹的带动下，锌价一口气上涨到21000点，由于趋势仍是向下的，空头没费吹灰之力就将价格打压至20500，周五下午情绪开始回升，收盘微涨0.22%。未来仍需关注30日均线附近的压力，突破难度较大。
图17：沪锌指数周线走势分析
五、分析结论
目前国内经济活动指数显示经济处于弱势运行中，春节将至，农名工返乡潮逐渐开始，企业开工率出现下滑；市场对未来经济预期悲观者居多，铜、锌价格震荡偏弱。
从沪铜基本面来看，目前废铜持货商已经出现惜售，也会加大精铜去库力度，明年低库存很可能是铜价的一个重要支撑。预计本周沪铜1902主力主要波动在47470-48400元/吨。如短期操作建议逢高做空，波段操作继续观望，关注沪铜1902合约46940元/吨区间。
锌下游需求不振，开工下滑，上周保税区库存增加上万吨，沪铝比值有向下修复压力，操作上建议短线投机者关注沪锌1902主力合约20520附近支撑，激进者可逢高试空，稳健者观望；后期关注19480附近支撑。
