【中国白银网3月5日讯】3月3日，美联储将联邦基金利率目标范围下调50基点，至1.00%-1.25%，同时下调超额准备金利率（IOER）50基点至1.1%，以应对新冠病毒疫情对经济活动构成的风险。此次超预期降息加剧了市场对于经济衰退的悲观预期，美股经历大上大下的波动后收跌近3%，黄金大幅走高，原油和伦铜冲高回落。值得注意的是，此次降息是在美联储常规议息会议中间的紧急行动，也是自2008年金融危机以来美联储首次非常规降息。
回顾此前四次美联储的非常规降息，可以发现美联储均在随后的议息会议上继续降息。因此我们预计美联储大概率将在3月议息会议上再次降息。由OIS隐含的3月18日美联储降息25bp的概率接近100%。
黄金
伴随美联储突击降息50bp，昨日伦敦现货黄金价格大幅上扬，自1600美元/盎司一线跳涨至1640美元/盎司上方。此前一周，黄金由于受到了全球风险资产全线下跌造成的资产变现压力、多头挤踏出清以及系统交易等因素影响，一度下跌逾3%。而本周前两个交易日黄金连续上涨，已创下2011年8月以来最大两日涨幅。
而本次非常规降息虽在意料之外，但黄金的反弹却在情理之中。首先是此次非常规降息为十二年来首次，上次非常规降息发生在金融危机期间；其次是一次性降息50bp超出市场预期，在此之前，由OIS隐含的3月美联储一次性降息50bp的概率约为31%。而黄金本周以来持续上扬为情理之中，上周五金价和1M OIS出现了同时下跌的局面，一般而言，美元利率的下行对无息资产黄金价格提供支撑，两者走势呈现一定的反向关系，但在上周极端的市场环境下出现的背离，在本周伴随黄金上涨得到迅速的修复。
展望后市，我们认为黄金运行的中枢有望继续上移，主要原因有三：
其一预计全球央行将再度开启新一轮宽松浪潮。去年由于受到中美贸易摩擦等因素影响，以美联储为首的数十家央行降息以应对经济下行压力。此次新冠疫情爆发以来，制造业生产经营、贸易往来、下游消费需求等方面均遭受不同程度的冲击，经合组织（OECD）将今年全球经济增长预期从2.9%至2.4%，创下金融危机以来的最低增幅记录。在这一背景下，全球央行实施宽松以应对经济下行压力显得尤为重要。而此轮美联储非常规降息同样释放了继续宽松的信号，回顾此前四次美联储的非常规降息，在随后的议息会议上仍会继续降息，在上述背景下，全球央行或将再度开启新一轮宽松浪潮。
其二，当前市场避险情绪仍在蔓延。自上个月新冠疫情海外疫情扩散加速之后，全球资产价格遭遇显著冲击，以美股、原油为首的风险资产价格大幅下挫，VIX恐慌指数近半个月以来上涨超过150%。虽然此次美联储实施了金融危机以来最大幅度的单次降息，但市场风险情绪并未因此而好转，昨日美股仍下跌近3%，美联储的突然行动对市场造成的剧烈波动，反而使投资者倍感紧张。回顾08年金融危机期间，市场极度恐慌一度引发流动性危机，一段时间内黄金一并遭遇抛售，但如昨日发布的专题指出，由于危机后政府抵押物结构的调整，严重的流动性危机难以重现，其次市场极端恐慌情绪平复后，黄金的避险配置作用将进一步凸显。
其三是增量资金有望继续流入黄金市场。据Bloomberg数据显示，过去一周，全球股票ETF市场净流出资金达到238亿美元，贵金属市场净流入达到12亿美元；而黄金ETF基金持仓量和CFTC净多头同样创下了阶段性新高。全球央行如果进一步实施降息，将带动更多债券资产收益率进入负值区间，黄金作为无息资产将获得更多资金青睐。
综上，考虑到央行的宽松预期、市场当前的避险情绪以及潜在的增量资金，预计黄金价格仍将震荡上行。策略上建议可在1600-1640美元区间继续配置黄金。
原油
昨日美联储早于三月议息会议提前降息50bp，直接原因是为应对海外疫情蔓延带来的经济风险。从昨日市场反应来看市场情绪仍不甚乐观，降息消息公布后，美股与油价小幅拉升后迅速回落，美股主要股指收跌近3%，油价小幅收跌，止住周一以来的反弹势头。我们认为美联储非常规降息包括后续可能的降息步伐对原油市场影响较为有限，原油市场仍将由疫情下的供需基本面决定。
需求端，非常规大幅降息短期内对缓和疫情的负面经济影响有一定积极作用，但降息带来的短期提振并不能左右海外疫情蔓延的方向。自2月21日以来，国内形势逐渐改善，但是海外疫情扩散情况出乎市场意料,市场关注重点由国内转向海外，因此当前原油市场需求端预期依然由海外疫情情况主导。目前来看国内原油需求逐步恢复，但全球需求未见底部。国内方面，国内疫情已得到明显控制，尤其是非湖北地区，新增确诊已连续10天处于低于25人的低位，现存确诊人数跌破2000，后续随着国内生产及生活的逐步恢复，境内原油需求预计将稳步恢复；海外方面，当前海外疫情仍呈现发散状发展，每日新增确诊人数持续高于国内，且日韩、欧洲、美国等主要原油消费市场均未能躲过一劫。居民出行减少，正常消费生产活动受限，国家之间的旅行禁令带来的航空业萎靡，均对全球原油造成较大冲击。保守估计受疫情扩散影响，全球航空公司运营下滑就将造成100万桶/日的需求缺口。此外，虽然美联储非常规大幅降息短期内有助于缓解疫情发展带来的负面经济影响，但也显示了美联储对于当前疫情发展和经济风险较为严重的担忧，或将进一步打压市场对于原油需求的预期。总之，随着海外疫情的扩散，国际对于需求冲击的预期由短期转向中期，非常规降息影响有限，全球原油需求缺口仍有扩大的可能。
供给端，美联储非常规降息几乎无影响，OPEC+减产恐仅能短期提振油价，但难以填补巨大的需求缺口。OPEC+即将于本周四至周五召开减产会议，昨日OPEC委员会表示推荐减产60-100万桶/日，即便达到100万桶/日的减产幅度，但对于当前需求端的萎缩而言，也很难迅速止血。因此，除非OPEC+本次减产幅度远超预期，油价很难真正触底反弹，而在当前OPEC+减产100万桶/日都存在争议的情况下，超预期减产可能性很低；美国页岩油方面，随着原油价格的下跌，当前WTI原油远月合约基本已经全线跌破页岩油成本线50美元/桶。虽然去年起代表新增产量的贝克休斯活跃钻井数便不断下滑，但存量页岩油钻井数量仍然高企，美国原油产量不断创出新高，而美联储非常规降息也将有所缓解主要原油生产商的短期经营压力。因此，寄希望于油价跌破成本线从而逼迫美国页岩油大幅度减产，在短期内希望不大。
综上，经过疫情以来的三段式行情，原油价格已处于近两年低位，此次美联储非常规降息包括后续可能的降息步伐对于原油市场影响较为有限，油价仍将由疫情下的供需基本面决定。在当前需求恢复缓慢甚至有进一步下滑风险，以及供给端难以填补需求缺口的情况下，目前油价不可轻言见底。另一方面，当前各风险资产相关性进一步增强，且市场关注点主要着眼于需求端，油价走势在很大程度上与各国股市绑定。
短期来看，布伦特原油预计仍将在50美元/桶上下寻找底部。当前位置市场不确定因素多、短期波动难以预测，且市场波动性大，易造成多空双sha，交易风险收益较低，建议以观望为主。我们不建议主动预测市场情绪的拐点，但是参考03年非典以及1月底2月初A股反弹的经验，海外新增确诊数的连续下降将大概率成为市场情绪转折的一个标志，因此我们建议密切观测该指标，如果出现连续下降则可考虑做多原油。
铜
降息消息公布后，伦铜跟随风险资产走势，短线拉升近1%后迅速回调，收跌0.7%报5660美元/吨，反映此次超预期降息加剧了市场对于宏观经济下行的担忧。
自疫情逐渐向海外扩散以来，市场逐渐将焦点转向疫情对实体经济的负面影响。由于中国铜需求占比大，对铜的阶段性影响更强，而目前国内疫情逐渐向好发展将支撑铜价，因此相比其他风险资产，伦铜整体相对跌幅更小。此次降息对铜价影响料将有限，仍需密切关注海外疫情发展以及国内复工情况。预计随着国内旺季需求端的复苏，铜价下跌空间有限，建议5600-5650美元区间逢低建立多头。
（文章来源：中国银行）
