摘要：经济弱势背景下，全球货币趋于宽松。全球精炼锌仍然短缺，加工费高位回落，进口盈利窗口关闭，锌库存在累库期回落，供应增长压力缓解。需求端，房地产信托融资受限，乘用车产销改善，镀锌板开工将小幅回升。技术面长周期底背离，8月参与反弹行情。
操作策略
对于沪锌1910合约19340附近多单继续持有，新单可在19600以下逢低买入，可待反弹至20500附近止盈离场。
基差套利：目前3个月平均基差为817.42，当沪锌主力基差偏离200点时可以入场套利。
一、行情回顾
7月锌价走出了震荡下跌的行情。从图1中可以看出，7月的前10个交易日锌价连续跌了10天，确立了7月份的最低18950点。10日开始锌价开始反弹，一直到18日，这次反弹一方面是市场超跌，另一方面也是印尼等国宣布降息，全球沉静在货币宽松的氛围中。进入下旬，美国经济数据表现好于预期，市场对美联储降息的信心开始回落，美元指数施压金属走弱，但是锌价并未跌破18950的最低点，而是在26日开始小幅反弹。目前锌价技术上存在底背离现象，预计8月份波动区间将在18500-20000元/吨，整体以反弹为主。
由于7月初进口盈利处于打开状态，进口锌增加，期货贴水扩大，基差涨破800点；月中受到中美贸易谈判转好，六国公布降息消息，锌价跟随市场主流上涨，基差开始回落，一直到月底，回落至500附近。目前沪锌主力基差三个月的平均值为817.42。
二、经济弱势背景下，全球货币宽松
2.1全球迎来降息潮
7月26号，俄罗斯中央银行宣布，将基准利率下调25个基点，至7.25%，这也是一年来的最低水平。受全球经济增长放缓、国际贸易疲软及地缘政治、保护主义等方面的不确定性影响，多家央行转向宽松货币政策，以应对经济增长放缓风险。除俄罗斯央行外，本月还有韩国央行、印尼央行、南非央行、乌克兰央行、土耳其央行等5家央行宣布下调基准利率。今年以来，全球则已有约20家央行推出降息举措。
7月25号，欧洲中央银行也召开货币政策会议，预期关键利率至少到2020年上半年将“保持或低于当前水平”。这是自2017年6月以来，欧洲央行首次在货币政策声明中明确释放可能降息的信号。分析机构普遍预计，欧洲央行将在9月份降息10到20个基点，同时将重启量化宽松措施。
2.2国内经济下行压力大，供需两弱
2019年6月份，全国工业生产者出厂价格同比持平，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比下降0.1%。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29840.0亿元，同比下降2.4％，降幅比1—5月份扩大0.1个百分点。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额9368.8亿元，同比下降8.7％；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7186.2亿元，下降8.4％，降幅居前。
三、供应压力缓解
3.1全球精炼锌供需仍有缺口
国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，全球锌市4月供应缺口为87.5万吨 ，5月份为27.2万吨，虽然缺口有所缩窄，但是精炼锌仍处于供应确实缺口时代。
二季度国内锌矿企业增产较多，尤其集中在湖南地区，其中株冶集团为75万吨，太丰矿业、三立集团、湖南轩华三家加起来是31万吨，葫芦岛锌业股份为68万吨，陕西汉中锌业为56万吨，甘肃白银有色是40万吨，云南驰宏锌锗、云铜锌业、罗平锌电三家一共120.6万吨居首位， 到8月份之后，产能的压力将会明显减轻。
3.2锌矿加工费高位回落
近期进口锌的加工费大涨带动了国内锌精矿加工费的回暖，二八分成提高了冶炼厂利润，其生产积极性有所增加。但是随着锌锭产量的上涨，新家持续下跌，不少炼厂开始减少冶炼，加工费回落。
3.3进口锌迎来窗口多处于关闭状态
根据海关数据显示，5月进口锌精矿 5.9万吨,同比增加了8.16万吨，环比减少了23.57%。从7月份进口情况来看，上半个月进口窗口处于关闭的状态，进入中旬，沪伦比值上调，进口盈利窗口逐步打开，但是仅仅持续了几天的时间，下旬开始沪伦比值继续下移。
3.4国内外库存双双回落，累库不明显
截止7月29日，LME的锌库存为7.57万吨，与上周相比减少0.1万余吨；国内库存为7.5万吨，与上周相比减少600吨。市场预期的累库迟迟不兑现，而上周社会库存不累反降，形成一定的预期差；短期来看，国内炼厂增量速度不够快，北方炼厂7-8月有常规检修，而且下游有逢低备货的需求。
四、下游需求改善力度不大
4.1房地产市场维持调控，信托融资受到管制
2019年1—6月份，全国房地产开发投资61609亿元，同比增长10.9%，增速比1—5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资45167亿元，增长15.8%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为73.3%。商品房销售面积75786万平方米，同比下降1.8％，降幅比1—5月份扩大0.2个百分点。
7月初根据信托百老汇获悉，多家信托公司收到银保监窗口指导，要求控制房地产信托业务规模。7月12日，发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。
4.2乘用车产销有所改善
2019年6月全国汽车产量为196万辆，同比下降15.2%，狭义乘用车零售达176.6万台，同比增长4.9%，相对于今年1-5月累计下滑11.9%的增速大幅改善，也是时隔12个月后的首次同比正增长。6月狭义乘用车零售环比增长11.6%，这也是本世纪以来6月环比增长最大的。从下图乘用车产量来看，每年8月份是乘用车产量增长的拐点，在今年零售数据转好的背景下，预计今年8月乘用车产量将继续保持增长。
4.3镀锌企业开工率将小幅回升
6月镀锌企业开工率为75%，环比上升10个百分点。从图中可以看出，8月份开工可能会出现季节性的上涨，对需求形成一定的支撑。
五、近强远弱的价差结构
目前沪锌合约的价差结构呈现出近强远弱的状态，体现出市场对未来锌供应增加预期较强。
六、盘面博弈特征
7月锌价经历了一轮震荡下跌行情，主要是受到供应增长影响，使得市场货源充足，下游需求不振的情况下，锌价承压运行。目前锌价在60日均线附近受到支撑反弹，此位置又恰好是锌价长期的颈线位置，这个位置很容易受到多头的抵抗。在锌价连续下跌四个月的情况下，本次反弹可能会到达20000点附近。预计8月份沪锌指数的波动区间为18800-20500元/吨。
七、结论以及操作策略
经济弱势背景下，全球货币趋于宽松。全球精炼锌仍然短缺，加工费高位回落，进口盈利窗口关闭，锌库存在累库期回落，供应增长压力缓解。需求端，房地产信托融资受限，乘用车产销改善，镀锌板开工将小幅回升。技术面长周期底背离，8月参与反弹行情。
操作策略
对于沪锌1910合约19340附近多单继续持有，新单可在19600以下逢低买入，可待反弹至20500附近止盈离场。
基差套利：目前3个月平均基差为817.42，当沪锌主力基差偏离200点时可以入场套利。
八、风险分析
在8月份，我们判断是沪锌做多。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：
（1）美国进行不降息，利空商品；中美谈判不及预期，也会导致商品下跌。
（2）海外矿山产量释放保持高增长，累库延后，锌价破位下跌。
（3）国内需求持续走弱，汽车市场、房地产市场超预期走弱也会对锌价上涨构成压力。
