一、行情回顾与操作建议
1.1 行情回顾
上周沪锌高位回调，主因两会期间政府工作报告提出降低增值税以及北方镀锌消费受环保影响有所限产，前期的多方力量也有所松动，中国公布的2月份进出口数据出现超预期下跌，虽其中有春节因素扰动，但依旧点燃了市场对宏观经济增长前景的担忧；LME市场低库存的支撑力度下滑，主因LME现货升水大幅回落，市场对低库存的有效性存疑。加上国储抛锌以及LME放松仓储规则等传言，使得沪锌5连跌。最终1905合约跌2.35%至21190元/吨。 LME锌价一度跌破20日支撑线，周跌幅2.12%至2718.5美元/吨。
1.2走势展望
低位反弹。前期的利空主要来源于政策层面以及环保限产对初级消费的抑制，虽然环保影响在本周还将持续，但需要注意的是下游工地即将开工，终端需求的恢复能扭转市场对需求的悲观预期，房地产和基建在1-2月宽裕资金面支撑下，旺季开工可期。社库在本周一已经出现去库迹象，国内基本面对锌价的支撑将增强。而LME市场的低库存与低升水并存，多空均无明显优势。整体判断锌价下一步驱动来自国内终端需求，预计旺季开工即将到来，看多锌价，可以1905合约10日线为入场点，跌破20天线止损二、基本面分析短期锌锭供应无明显波动，下游消费受北方限产因素影响，尚未完全恢复，国内社库继续缓增， LME库存下滑态势不变，但同时升水回落，市场对LME低库存数据有效性存疑。终端汽车消费持续走弱。
2.1锌精矿加工费
上周国内锌精矿主流成交于5900-6500元/金属吨，均价报6200元/吨，与前一周持平；进口精矿加工费主流报价225-245美元/干吨，均价报235美元/干吨，与前一周持平。上周加工费持稳于前一周，主因短期供需状况较为稳定。国产矿山逐步恢复生产，进口矿窗口依旧关闭，上周五进口矿亏损300元/吨，较前一周五缩窄约600元/吨，主因LME市场现货升水大跌。冶炼方面，无明显变动。
表2：国内各地区锌矿加工费
考虑二八分成，按前一周现货均价计算，冶炼厂到手加工费处于7303-7903元/吨之间，冶炼厂利润依旧可观，然冶炼厂受环保制约产能无明显变动，而国内矿以及进口矿供应充裕，矿供需格局依旧宽松。锌矿港口库存13.86万吨，较前一周减少0.33万吨。
图1：锌矿加工费
图2：冶炼厂到手加工费
2.2锌锭库存
上海有色统计，三地锌社会库存微增，较上周五增加8300吨，较周一增加5000吨至22.31万吨，三地社库继续累库。据SMM了解，主因炼厂生产环比有所恢复以及下游暂未完全回归。
我的有色统计，保税区库存8.92万吨，较前一周增加0.1万吨。
上期所库存较前一周增加4074吨至117249吨，仓单较前一周增加3612吨至31881吨。LME库存减少4675吨至59875吨。
图3：社会库存
图2：LME库存
2.3现货升贴水
国内：国内现货升水继续低位运行，主因下游需求恢复缓慢，SMM对1903合约升水主要运行区间在[-35,10],升水均值-13元/吨，前值-9元/吨。上海市场0#锌对1903合约自贴水60-40元/吨转至贴水10元/吨至平水。广东0#锌对1904合约升水120-200元/吨附近。天津0#锌对1904合约升水30元/吨至升水170元/吨附近。
LME：现货升水震荡走弱，周中一度跌至3.5美元/吨，截止周五，伦锌升水12.5美元/吨，较前一周减少24美元/吨。
2.4下游镀锌消费
我的有色统计，样本企业（130家镀锌厂）周产量79.62万吨，较前一周减少0.86万吨。镀锌库存111.03万吨，周环比减1.54万吨。上周邯郸地区环保仍未放松，天津地区亦存在响应式减产，津市现货升水大幅走弱作为直接佐证，华北镀锌消费走弱。本周两会还将持续，华北地区消费难有明显好转2.5终端消费汽车：1）《2019 年国务院政府工作报告》提出稳定汽车消费，继续执行新能源汽车购置优惠政策2）中汽协：2019年2月，全国汽车生产140.98万辆，环比下降40.40%，同比下降17.37%，销售148.16万辆，环比下降37.41%，同比下降13.77%。主因春节因素影响。
房地产：1）李克强总理作《2019 年政府工作报告》中，有关“房地产”的内容主要集中在解决群众住房问题、改革完善住房市场体系和保障体系等问题上，整体态度依然是以促进房地产平稳健康发展为主。2）全国人大财政经济委员会副主任委员乌日图：房地产税法由全国人大常委会预算工作委员会会同财政部组织起草，目前，相关部门正在完善法律草案、重要问题的论证等方面的工作，待条件成熟时提请全国人大常委会初次审议。3）有消息称，北京和上海的个人出售住房增值税附加税率或可减半，广州和深圳亦下调房地产交易中涉及的增值税附加税，多为减半征收。不过，多位业内专家表示，出现减税的原因是整个社会系统减税，并非单独针对房地产领域。
三、宏观面分析
上周美元大涨而原油表现一般，宏观经济数据虽不及预期，但市场情绪也在很快的时间内恢复。进入本周，中国两会还将持续，对市场的扰动正在减弱，经济数据关注1-2月中国投资、消费数据3.1美元和原油走势美元指数强势上行，周涨幅0.93%至97.3718，主因美国经济数据向好以及欧央行坚持零利率政策施压欧元。ICE布油震荡走平，上周五因美国非农就业数据大幅不及涨幅1.14 %至65.81美元/吨。
3.2宏观经济数据
中国：出口同比（按美元计）-20.7%，前值9.1%，市场预期-4%；进口同比（按美元计）-5.2%，前值-1.5%，市场预期-0.9%。2月出口数据大降主因春节因素导致。据海关总署署长倪岳峰，2月中下旬进出口同比增长21%。3月上旬（截至9日凌晨），进出口同比增长24.7%；出口回升势头更加强劲，同比增速达到39.9%。
美国：2月新增非农就业人数仅2万人，远远低于预期和前值，增幅创2017年9月以来的17个月来新低。同时，私营部门新增非农就业人数2.5万人，同样远远低于预期和前值。尽管新增就业数据疲弱，但这份受到密切关注的就业报告的其他细节表现强劲，主要体现在失业率重回“3”字头、以及薪资同比增幅为2009年以来最大。虽然2月单月新增就业人数大幅放缓，但同时也应看到已经超好的前值再次上修，且更稳定的三个月就业均值处于高位，显示美国经济依然健康。
3.3宏观经济事件
制造业增值税下调至13%：3月5日李克强总理作政府工作报告提出，要实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%。由于上期所交易的有色金属价格均为含税价格，增值税下调使得有色金属当期和降税期出现明显套利，但由于增值税下调的时间没确定，套利实施还面临合约选择风险。
