摘要
七月铝过剩情况有所缓解，铝价探底回升。八月宏观进入弱平衡，美元的回落与央行宽信用政策为经济带来喘息的机会。但从铝供需面来看，环保之下，供应虽有缓解，但库存仍处历史高位限制反弹高度；政府对地产的调控以及汽车产量增速的下滑使得下游需求不会有明显的亮点。技术上看，铝价仍处W型的反弹中，颈线位置或是未来的天花板。
操作策略
沪铝指数多单可以继续持有，如果后期有效突破15000点可加仓做多，否则在15000附近做空，目标14000点。
一、行情回顾
今年7月铝价顶住市场整体下跌的压力震荡上行。分阶段来看：月初由于年终结算的到来，资金压力限制了贸易商的活跃度，铝价一度承压；月中受贸易情绪影响一度探出新低，但是在人民币贬值和库存回落的背景下，铝价受到多头强烈抵抗，探底回升；下旬，宏观环境出现积极现象，自备电厂整改等积极因素推动铝价迅速走高。
图1：2018年7月铝价震荡上行
近期国内铝库存的回落导致现货端延续升水状态，从图2中可以看出，今年基差一直处于走强的趋势，但是负区间已经持续了两年。未来政府对于新增铝产能将会更加严格，基差大概率会继续往上突破负区间。
图2：沪铝主力基差走势图
二、宏观面进入弱平衡
2.1美元高位回落，对金属有支撑
今年美联储已经批准了两次加息，美元指数累计上涨了2.47%，官员预测年底前，可能还会有两次。然而，美国总统特朗普对于连续上涨的强势美元并不认可，他批评称：“收紧货币政策有可能阻碍经济复苏，强势美元并不让他感到兴奋。”此外，特朗普在上周五在推特上表示，多个国家正在操纵汇率，损害美国的利益。此外，他还再度抨击美联储与强势美元，“称政策收紧现在伤害了我们所做的一切”。
我们从美联储的表态及美元走势的情况来看，美联储称不会对总统的言论发表评论，但该机构的官员指出：“我们严格按照非政治性的方式来工作，以详细透明的分析为基础，我们不会把政治因素考虑进去。”美元指数的表现似乎倒向了特朗普这一边，从阶段的高位回落，金属受到提振，迅速走高。我们认为，美国内部对快速收紧货币出现了分歧，使得美元强势上涨受到抑制，短期将进入调整，此时给金属带来了喘息的机会。
图3：美元与金属走势对比分析
2.2国内供需两弱，货币结构性宽松
6月我国PPI环比上涨0.3%，同比上涨4.7%。从环比看，PPI涨幅略有回落，在主要行业中，受国际原油价格变动影响，石油和天然气开采业上涨4.5%，比上月回落3.0个百分点；从同比看，PPI涨幅比上月扩大0.6个百分点，据测算，在6月份4.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.1个百分点，新涨价影响约为0.6个百分点。
6月我国规模以上工业增加值同比实际增长6.0%比5月份回落0.8个百分点。从环比看，6月规模以上工业增加值比上月增长0.36%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速较1-5月份回落0.2个百分点。分析来看，6月份PPI数据和工业增加值出现背离走势，前者回升后者回落。说明我国在工业生产供应方面出现不足；此外，由于PPI的上涨很大程度上是受到原油价格的推动，持续性存疑，整体看，供需仍然处于偏弱的格局。
图4：国内供需两弱
7月初央行定向降准实施后，Shibor利率一直处于下行的趋势，资金面呈现出宽松的格局；月末中国人民银行开展5020亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲当日1700亿元逆回购到期量后，实现净投放3320亿元。数据显示，这是有史以来单次最大规模的MLF操作，央行在货币政策方面，再次体现出了结构性宽松的取向。
图5：货币政策结构型宽松
三、供应压力稍有缓解
3.1环保整顿之下，电解铝产量增速回落
2018年7月3日，国务院印发《 打赢蓝天保卫战三年行动计划》，该计划在原来“ 2+26” 基础上增加了津冀及周边地区、 长三角地区、 汾渭平原等区域。受此影响山西及河南等地露天矿山整治力度非常大；而电解铝方面，四部委联合督查明确了只要电解铝行业涉嫌违法违规新增产能建设项目冒头就打的决心，预计今年环保持续加码将导致电解铝复产不及预期，未来国内电解铝产量增速或将继续下滑。
图6：国内电解铝产量增速回落
3.2人民币贬值带动铝出口
海关数据显示，6月未锻轧铝及铝材出口51万吨，环比上月增加2.5万吨，同比增加10.9%。今年上半年中国铝出口量共计270万吨，同比增长12%，创2014年12月以来新高。究其原因：一方面是人民币的贬值对推动铝出口的力量不容小觑；另一方面，变相出口订单仍有增量，在2016年之前河南地区是出口重熔用铸轧铝卷的主要生产集中地，但近两年在环保风暴的洗礼下，河南地区的生产企业逐渐丧失成本优势，该类订单转移至离港口更近且多用铝水生产的上述地区企业中，但近期在高利润驱动下，河南当地一些生产企业再度接到小卷订单。
图7：2010年以来我国进出口铝情况
3.3库存高位回落，但仍高
截止7月25日，LME的铝库存为121.2万吨，与7月初的库存相比增长10.5万吨，受贸易氛围影响，国外铝库存小幅累积；国内铝库存为91.2万吨，与7月初的库存相比减少2.5万吨，国内库存从高位回落。在环保限产和出口提升的背景下国内铝库存高位回落，同时也有向国外转移的迹象。总体来看，铝库存仍呈现出内高外低的格局，国内库存能否进一步下降一方面寄希望于供给侧改革；另一方面要看需求能否持续？因此后期价格上涨压力仍然比较大。
图8：国内铝库存高位回落
图9：国外库存并不高
四、需求仍然疲弱，难有超预期表现
4.1房地产市场维持调控
2018年1-6月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点。1-6月份，商品房销售面积77143万平方米，同比增长3.3%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。分析来看，上半年销售面积增长加快，地产商去库存的节奏在加快，但是开发投资出现了明显的下滑，未来国家对房地产的态度仍然将保持高压的态势，房产税的酝酿也将继续给楼市降温。
图10：我国房地产开发投资及销售情况分析
4.2汽车产量增速下滑
6月，我国汽车产销比上年同期继续呈现增长，总体表现平稳。当月汽车产销分别完成229万辆和227.4万辆，产销量比上月分别下降2.3%和0.6%，比上年同期分别增长5.8%和4.8%，高于上年同期增速。1-6月，汽车产销分别完成1405.8万辆和1406.6万辆，产销量比上年同期分别增长4.2%和5.6%，销量增速高于上年同期1.8个百分点，总体表现好于年初预期。政策方面，乘用车购置税减半政策的退出，汽车产量尤其是小排量乘用车或受到一定冲击，总的来看，汽车行业或难再像 2016/2017 年一样表现亮眼。这意味着汽车对于铝的消费量带动作用将减弱，不过另一方面我们必须注意到汽车轻量化的持续进行，使得单辆汽车的用铝量在逐步增加，也就是说汽车行业用铝量仍呈现增长态势，只是增速将放缓。
图11：汽车产量增速下滑
五、电解铝成本有支撑
目前国内电解铝行业成本基本维持在14200元/吨左右，市场预计后期成本继续大幅下滑概率较低，因为目前氧化铝价格保持坚挺，仅有个别辅料价格略有调降，但是对于电力成本市场观点分歧较大，近日国内焦煤、焦炭价格波动较大，来回拉锯，所以电力成本这块不确定性较大。在行业整体亏损的情况下，已经有部分氧化铝厂相继公布检修/减产，这将在一定程度上支撑铝价。
图12：电解铝成本走势分析
六、市场寄希望于供给侧改革
3月5日李克强总理在谈到对2018年政府工作的建议时说，今年经济社会发展任务十分繁重。要紧紧抓住大有可为的历史机遇期，统筹兼顾、突出重点，扎实做好各项工作。 深入推进供给侧结构性改革，继续抓好“三去一降一补”，大力简政减税减费，不断优化营商环境，进一步激发市场主体活力，提升经济发展质量。供给侧改革再度成为市场看多铝价的主要因素，从目前沪铝的期限结构来看，呈现出近弱远强的格局，图10中显示沪铝1903合约的价格远远地高于1809合约的价格，而1809合约的价格又低于1811合约的价格。显然，近弱远强的价差结构说明市场对沪铝后市看法偏多。
图13：价差呈现出近弱远强的格局
七、盘面博弈特征
铝价在七月份经历了一次探底回升的过程，中下旬连续两周的十字星确立了反弹的基调。从图形上看，价格似乎在形成W型的反转，目前仍在反弹过程中。后期有两种可能：一种是震荡突破W型的颈线位置；另一种是受到阻力后回落，我认为第二种的可能性更大一些，因为均线系统仍处于空头排列，MACD在O轴以下，表明行情只是一种反弹，不具备突破基础。
图14：沪铝指数的周线走势图
八、结论以及操作策略
七月铝过剩情况有所缓解，铝价探底回升。八月宏观进入弱平衡，美元的回落与央行宽信用政策为经济带来喘息的机会。但从铝供需面来看，环保之下，供应虽有缓解，但库存仍处历史高位限制反弹高度；政府对地产的调控以及汽车产量增速的下滑使得下游需求不会有明显的亮点。技术上看，铝价仍处W型的反弹中，颈线位置或是未来的天花板。
沪铝指数多单可以继续持有，如果后期有效突破15000点可加仓做多，否则在15000附近做空，目标14000点。
九、风险分析
八月份，我们判断是，沪铝将冲高回落。但是，这样的判断也存在以下风险因素对我们的结论构成严峻的考验：
（1）美国加大对俄铝制裁导致铝价暴涨事件再度发声。
（2）进入第8季度之后，需求释放的速度远远超出预期的水平，基建投资的大幅增加改善了市场的预期，铝价迎来单边上涨。
（3）供给侧改革效果超预期，铝库存消化超预期，铝价大幅上涨。
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