一、行情回顾
上半年，原油在OPEC高减产执行率、需求好于预期、地缘风险频发、库存持续下降的共同作用下整体震荡上行。截至6月30日：
布伦特最低61.77，最高80.5， 均价71.16，上半年收盘上涨19%，
WTI最低58.07，最高74.46，均价65.44，上半年收盘上涨23%。
下半年，我们预测布伦特均价73（65-85区间波动），WTI均价66（60-80区间波动）,Brent-WTI价差7美元左右
铜、油受宏观风险影响较大的商品，受贸易战影响波动率急剧放大
6月以来，贸易战升级，股市、汇市、商品市场剧烈波动，市场对于全球经济长期增长的预期转弱，以原油、铜等波动率急剧放大。
二、下半年供应紧平衡，供给端弹性较小
（一）美国和沙特有意愿通过产量主动调控油价
页岩油是全球原油供应最重要的边际变量
自OPEC减产计划执行以来，全球原油产量仍维持稳定增长，目前约9800万桶/日的产量水平，比去年同期增长200万桶/日，其中美国原油产量的扩张贡献了其中150万桶/日，使全球原油产量中美油占比提高至11%。目前美国原油产量的增长均由页岩油产能扩张所贡献。
（二）资本支出与管道运力瓶颈，美国产量增速放缓
截止2018年7月6日，原油产量1090万桶/日（较年初增140），已连续三周没有增长。
美国活跃石油钻机数至863座，但是18年至今的钻机增长速度小于17年同期。
美国页岩油主要产区、美国原油的运输
1、物流瓶颈将拖累Permian产量增速
从2016年4月至2018年6月，二叠盆地产量从190万桶/日增加到330万桶/日，几乎贡献了美国全部的增长量。Permian在美国原油总产量中的占比超过30%，Permian的钻机数占美国总钻机数的45%。
彭博报道，近期没有锁定管道运输的小生产商可能面临关井或者推迟完井的压力
Permian物流瓶颈导致产区对湾区大幅贴水
Permian物流瓶颈的问题导致产区WTI Midland对WTI Cushing和WTI MEH均出现大幅贴水，Midland与 Cushing价差今年上半年最大拉大至13美元/桶，Midland与MEH价差拉大至20美元/桶
2、资本开支减速，下半年将影响原油产量增速放缓
美油产量或迎来中期拐点
自油价大幅下跌以来，全球石油钻机数出现较大程度的衰减
钻采力度的下降带来的影响未来几年将逐渐显现，供给端在页岩油冲击退却后面临了较大的短缺风险。
3、物流瓶颈及出口能力限制，下半年北美地区增量难以冲击国际市场
增产主力之一的加拿大，90%以上的原油都是出口至美国，而这其中95%以上通过管道运送。Cenovus公司已经宣布由于阿尔伯塔省运力不足的原因削减2018年产量增长计划。
因为美国终端出口能力的限制，下半年北美地区增量难以冲击国际市场，将形成显着的内外割裂市场。
（三）OPEC有限度的增产难以扭转下半年供应偏紧的状况
1、OPEC有限度的增产
OPEC产量16年11月的3354万桶/天降至今年5月产量3187万桶/天。
6月22日会议提出增产，但并未明确增产数量，预计会根据实际缺口而浮动。会议决定，自2018年7月开始，OPEC将减产执行率从2018年5月的152%降低至100%，则OPEC7月开始的增产量达到62.4万桶/日才能达到100%的目标。
OPEC6月份的原油产量3230万桶/日，较5月提高了17万桶/日，减产执行率163%
2、委内瑞拉产量大幅下滑且趋势难改
委内瑞拉原油产量从16年1月的232万桶/日下滑至18年5月的139万桶/日，下滑幅度达40%，相比2016年10月的基数减产量达到67.5万桶/日，减产执行率高达711%。
原油长期投资不足以及经济失速是主要原因。根据IEA的预计，委内瑞拉的原油生产能力未来将进一步下降至110万桶 /日的水平。
3、伊朗被美制裁后，今年预计供应将继续下降
伊朗全球第六大产油国，2017年日均出口量约为240万桶（日均产量380万桶），其中，美国对盟友施压停止自伊朗进口的量将有160万桶/日的水平（包括欧洲、日韩印等）
另外，机构预测委内瑞拉原油出口量至年末下降约为40万桶/日。两者相加，目前受到事件影响原油供给量“预期缺口”约为200万桶/日，不及产油国100万桶/日的增产水平。
4、利比亚港口重启，油价大幅回落
6月21日，利比亚港口储罐设施遭到破坏导致出口下降40万桶/日
7月11日，利比亚宣布东部原油产出及出口将恢复正常，预计近期供给将恢复至90万桶/日以上
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