【中国白银网5月30日讯】人类社会演进的历史，就是一部建立信用体系、信用体系博弈、维持信用体系和博弈信用体系位置的斗争史。经济活动的开展、劳动的分工需要人们进行交换(交易)以获取和平衡资源的利用。交换中体现了信用的流动和价值，从贝壳到粮食，一般等价物承载着信用的价值，而最终黄金奠定了实物信用体系的最终形式。
黄金依然是信用的最终等价物
信用(债)的出现推动了货币的产生——从实物货币到信用货币，前者在过渡到黄金终极形态后依然无法满足经济的增长，而后者在经济起落的周期中创造着不稳定性。论述全球真正的信用货币体系，市场将视角拉回至上世纪的布雷顿森林体系解体，以及浮动汇率体系的成型。《牙买加协议》下的货币体系增强了市场的灵活性，也带来了货币体系的不稳定性。
电子货币针对去中心化的信用风险问题而产生，但现有条件下仍无法实现其货币功能的完整性。21世纪的电子货币似乎对于信用中介发起了挑战，基于区块链的比特币等电子货币持续火爆显示出市场对于官方货币单位的不信任。从另一个角度而言，在安全性和交易成本等制约因素未解决之前，去中心化带来的便利和信用风险的管理依然处于相对理想化的状态之中。在这种情况下，对于当前信用货币体系不确定性的风险管理，不在于去中心化，而是通过更一般的非信用等价物——黄金来对冲。
短期内关注信用扩张的可能性
对于当前的美元周期，我们认为短期的信用扩张可能性依然值得关注，基本假设的演绎路径为短期的扩张行为，中期内对于信用货币体系的修复使得信用依然存在走向收缩的反向，从而使黄金的信用对冲需求再次降低。
金融危机十年是信用收缩的十年，黄金价格的波动体现了对于信用对冲需求从增加转向降低。BIS的流动性指标显示，2008年的全球金融危机彻底打破了私人部门的信贷增长格局，全球信贷增速由前十年的5%的平均增速下降至0%左右的低增速状态。《巴塞尔协议Ⅲ》的逐步推进实施，以及对于影子金融体系的监管加强——货币基金新规、资管新规等金融领域去杠杆的过程，大幅降低了金融体系对于实体经济的信贷供给，与之相伴的是私人部门的去杠杆。而2011年美国实施的《多德-弗兰克法案》以及对于银行交易更为严厉的《沃克尔规则》很大程度上使得国际银行信用进入下行周期。
伴随着美国经济的十年复苏，以及中国延续的供给侧改革对于实体企业利润表的修复，全球经济的增长动能逐步回归。虽然站在当前时间点来看，经济体的结构性矛盾依然相对突出，但是亦有一定程度的好转。从政策动作来看，预计存在阶段性的扩张，需要密切跟踪实际扩张的进程以及路径。美国市场的几个变化值得关注，体现出未来存在信用的扩张：其一是美国国会通过了《多德-弗兰克法案》的修订案，并由特朗普签署通过;其二是美联储对于银行交易的放松;其三是CFTC提出关于减轻美国市场参与者监管负担的规则。在美联储逐步抬升利率水平，并在去年10月开始结束债券到期再投资的情况下，信用的扩张使得美国内部的杠杆结构再次发生部门之间的转移——从政府部门转向私人部门。
随着2018年本轮经济的进一步复苏，我们注意到无论是美国还是中国都在进行着结构性改革，带来信用体系的收缩型自救：中国通过在经济结构性改革的进程中限制地产价格、资产价格的过快膨胀而收紧信用杠杆的扩张;美国在经济实现充分就业的状况之下，通过制造业回流和对中小银行放松监管来对冲风险外溢。
无论是美国抑或是中国，结构性的经济转换都将带来对于金融系统形成不确定性的冲击——信用由扩张进入到收缩或结构性收缩过程之中，从而预计将持续削弱黄金的对冲需求。
（文章来源：和讯黄金）
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