摘要
二月沪铜走出V型反转行情，库存回升和1月进口废铜大降，是贯穿V型走势的两条主线。从宏观面来看，特朗普政府1.5万亿大基建或推动金属继续走强；同时国内制造业持续复苏，订单需求较好，为工业品价格的走势提供支撑。供应端来看，今年矿山罢工风险较大，废铜进口压缩，后期供应仍有偏紧预期；需求端，空调产销两旺，电缆行业稳定，需求预期平稳。因此，供需矛盾仍将支撑3月铜价走强。
操作策略
对于短线套利者，可在-350点附近做多基差，等待基差修复至0附近。
对于中线布局者可在回调充分时做多沪铜1804主力合约，入场价位控制在52000—52500，止损50500附近，止盈56000附近。
一、行情回顾
2月铜价小幅收涨，但过程比较精彩。1月份的单边下挫并没有将空头情绪释放完毕，2月8日LME铜库存突然增加2.1万吨，当天铜价就跌去1.46%，之后两个交易日空头再度发力将12月份的底部击穿，所谓不破不立，春节前沪铜一改颓势，开始回升，这主要受到废金属进口量骤降影响，其中废铜进口同比减少25.1%。临近月末，铜价受到年线压力小幅回落，但是3月份企业开工率回升，需求将得到提振，预计3月份铜价震荡向上。
图表 1：沪铜1804主力合约日K线图
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
从近两年铜的基差走势来看，大部分处于-200-400这个区间内运行，但是进入2017年10月份以后，由于国内库存振幅变大，现货升贴水波动也增加，2月份是国内累库期，下游接货意愿不强，现货一直处于贴水状态导致国内铜基差持续走低。3月份随着企业开工回升，基差有望得到修复。
图表 2：铜基差走势图分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
二、宏观形势分析
2.1美国1.5万亿美元基建计划将刺激工业品需求
2018年2月12日特朗普竞选期间承诺的基础设施投资计划终于问世。白宫当天公布的基建投资计划显示，特朗普政府计划在未来10年内利用2000亿美元联邦资金撬动1.5万亿美元的地方政府和社会资本来改造美国年久失修的基础设施。基建项目的定义相当宽泛,包括公路、铁路、机场、航运、水利、水电、宽带、污染土地修复等。不过这些基建项目都少不了对工业品的需求，尤其是金属铜的需求。
我们通过对比14年来铜价和美国GDP环比增速的走势发现它们存在着很强的正相关性，但不同阶段铜价的与GDP快慢不一致；在2005年到2008年期间，铜价是领先于GDP环比走势的，但2008年金融危机之后，美国出台QE刺激政策，铜价走势明显滞后于GDP走势；2016年美国进入加息周期，退出四轮量化宽松，铜价体现出强于GDP走势，供需缺口扩大成为价格快速上涨的主要动力。未来在特朗普政府1.5万亿美元基建的实施下，将不仅带动美国GDP的增长，也会带动用铜量的增长，金属铜的中期基本面将会改善。
图表 3：铜价与美国GDP走势分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
2.2 国内制造业依旧保持复苏，下游订单需求良好
2018年1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，虽比上月回落0.3个百分点，仍与去年同期持平，制造业继续保持稳步扩张走势。分企业规模看，大型企业PMI为52.6%，比上月回落0.4个百分点，继续在扩张区间内平稳运行；中型企业PMI为50.1%，比上月回落0.3个百分点，位于临界点之上；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.2个百分点，低于临界点。
中国1月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为54.7，较上月提高0.8个百分点，创下2012年5月以来最强劲增幅。包括制造业和服务业PMI在内的1月财新中国综合PMI，上升0.7个百分点至53.7，创七年来新高，显示中国经济活动保持稳健增长。服务业经营活动增速加快主要得益于新业务进一步增加。服务业新订单量创下2015年5月以来最显著增速。
图表 4：国内制造业保持复苏，订单需求良好
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
三、供应仍有收紧预期，价格仍将走强
3.1 今年矿山罢工风险较大，铜精矿供应处于紧缩期
世界金属统计局（WBMS）2月21日在其网站上公布的数据显示，2017年1-12月全球铜市供应短缺21.26万吨，2016年全年短缺10.20万吨，缺口有扩大迹象。造成供应缺口的原因多种多样，罢工就是其中重要的一种。据不完全统计， 2017 年罢工矿山有全球第一大矿山-必和必拓旗下智利 Escondida 铜矿、美国自由港迈克墨伦铜金公司印尼铜矿 Grasberg 以及美国自由港迈克墨伦铜金公司旗下的秘鲁最大的铜矿 Cerro Verde 罢工，已经造成共计 31 万吨铜精矿的减量。
从历史来看，每当铜价从底部上涨后，都会伴随着罢工的产生，因为当铜价很低时企业就会压缩用工成本，但是铜价上涨后工人就希望获得铜价上涨的红利，这样劳资纠纷就会产生。2018年有30家矿企劳工合同到期，涉及近550万吨产量，按照2017年的罢工情况，今年罢工风险逐步上升。
图表 5：2018年矿企罢工风险较大
数据来源：信达研发中心
3.2废金属进口重挫，精铜进口减少
海关总署周五公布的数据显示，中国上月进口了490,000吨废金属，而在2017年12月进口量为700,000吨；1月废铜进口量为200,000吨，同比下滑27.5%。当月是对进口自国外的固体废料实施严格新规定的首月，其他废料品种进口量亦大幅下滑。
下图是我国精炼铜进口量走势图，2017年12月份我国精铜进口为32.8万吨，环比减少0.25%，同比减少8.75%，进口增速呈现递减趋势，国内供应压力明显减小。
图表 6：进口精炼铜情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
3.3 LME库存继续走低，国内库存低位震荡
截至2月23日LME库存为334675吨，与月初相比增加了3万吨，整个2月份LME的库存都处于小幅累积的状态，但是总体仍处于历史低位；国内阴极铜的总库存在10月份出现了探底回升的走势，进入2月份季节性的累库期，库存增加比较明显，目前达到了759961吨，环比增长26.58%；但是 进入3月份随着企业开工率的上升，库存大概率出现回落。
图表 7：国内外铜库存情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
四、需求将在三月转暖
4.1空调产量快速增长
由于国家环保政策的实施，北方“煤改电”的落实力度在不断加大，目前天津和北京已经有大量的居民将冬季取暖的方式换成了空调。据国家统计局数据显示，2017年12月中国空调电机行业总产销量为2930.2万台，同比增长11.2%，环比增长13.7%；2017财年累计33122.9万台，同比增长21.4%；2017年累计12968.6万台，同比上涨19.5%，空调销量的大幅增长，助推了铜箔片的需求。目前东北三省冬季仍有很多用户使用煤炭取暖，“煤改电”仍有巨大空间，空调产量有望迎来爆发式增长。
图表 8：我国空调产量情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
4.2电网投资增速有望止跌企稳
1-12 月，2017 年全年电网基本建设投资完成额累计为 5314.67 亿元，同比下降 2.15%， 为 2012 年来的首次年度下降。目前来看， 电网投资增速显著放缓，对铜杆消费形成一定拖累。 此外，西安电缆事件及环保要求趋严，使得订单向大中型企业集中，未来行业集中度将进一步提升。2018年来看，在“ 十三五”规划中，已经将新能源发电作为主要的新增项目，相比火电，新能源发电厂具有更高的用铜密度，大约为火电的 3-4 倍，更高的用铜密度有利于增加用铜。预计 2018 年电力行业用铜保持稳定。
图表 9：电网投资增速情况分析
数据来源：Wind、恒泰期货研究所
五、技术分析——震荡整理
从目前沪铜1804主力合约的周线走势图来看，铜价依然处于震荡上行的趋势中，但由于前期价格上涨过快导致技术指标高位钝化，顶背离需要时间修复。从图形上看51000点附近不仅是趋势线的下沿，而且是震荡区间的下沿，这个位置会有较强的支撑；从指标走势看，MACD仍处于修复过程中，如果未来指标修复完成但价格仍能横住，后期继续突破56750价格是大概率事件。
图表 10：沪铜1804合约周K线图分析
数据来源：文华财经、恒泰期货研究所
六、结论以及操作策略
十二月沪铜走出V型反转行情，库存回升和1月进口废铜大降，是贯穿V型走势的两条主线。从宏观面来看，特朗普政府1.5万亿大基建或推动金属继续走强；同时国内制造业持续复苏，订单需求较好，为工业品价格的走势提供支撑。供应端来看，今年矿山罢工风险较大，废铜进口压缩，后期供应仍有偏紧预期；需求端，空调产销两旺，电缆行业稳定，需求预期平稳。因此，供需矛盾仍将支撑3月铜价走强。
对于短线套利者，可在-350点附近做多基差，等待基差修复至0附近。
对于中线布局者可在回调充分时做多沪铜1804主力合约，入场价位控制在52000—52500，止损50500附近，止盈56000附近。
七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）美国3月份加息产生的影响远远大于市场预期，导致金属价格大幅下跌。
（2）美国1.5万亿大基建国会不通过，欧洲经济制造业开始回落，届时对工业品会形成一定的压力。
（3）由于十九大提出要加强房地产调控， 3月份房地产开工率大幅降低，也会对多头造成一定的打击。
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