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谨慎看待铜价上涨,当前已非多头入场良机

2023-01-13 14:25
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  【华通白银网1月13日讯】进入2023年,价在经历两年跌之后强势上涨,目前伦铜已经涨至9000美元以上,创下半年新高,沪铜虽然受人民币升值影响,涨幅稍小,但同样已经站上68000元/吨以上。过去一段时间,我们基于对经济偏悲观的看法,判断铜价趋势向下,但经济表现韧性持续超预期,供需平衡关系同样一直超出预期,使得铜价走势与我们的判断严重背离,实际上呈现出从2022年7月以后的趋势上涨状态。尽管市场预期2023年全球经济仍将承压,但铜价却一路走高,这里面的交易逻辑是什么?本文将对我们的思考做一个分享。


  目前市场的背景是不那么弱的基本面和强势的预期。


  不那么弱的基本面是指累库的幅度不及预期。我们最早预期铜库存可能会在2022年11月迎来拐点,但实际结果并非如此。尽管保税区铜库存在11月下旬确实迎来了触底反弹的趋势,累库速度非常慢,至今经过50天的时间,累库绝对值只有3-4万吨。LME和上期所仓库对应的库存同样并未出现显著上升。持续的低库存使得铜价对于宏观利好保持着高弹性。


  此外,从季节性规律来看,铜库存在每年一季度前后都会迎来累库周期,并且累库的多少对于全年的供需关系也有一定的指引意义。如果最终累库能达到40-50万吨,那么往往预示着全年供需会偏宽松,但如果累库仅有20多万吨,那么预示着全年的供需大概率偏紧,例如2021年和2022年,一季度累库幅度均不足30万吨。当前累库速度慢,会提升市场对于2023一季度累库偏低的预期,这会进一步强化2023年铜供需延续前两年紧张的预期,并且转化为对价格的支撑。


  综合来看,尽管目前处在消费淡季,但基本面并没有此前预期的那么弱,没有对价格造成大的拖累。


  强预期主要是宏观层面,包括两方面,一是对美国经济软着陆的预期,一个是对中国经济的强势增长预期。前者来自于通胀压力的缓解和就业的韧性,后者来自于疫情防控的优化和房地产反弹的预期。


  从2022年4季度开始,欧美地区通胀数据便相继出现见顶回落的信号,同时市场对于美联储放缓甚至停止加息的预期显著升温。就业方面,目前呈现了美联储最想要的局面,即工资增速放缓,但失业率保持低位,前者有助于缓解工资-通胀螺旋压力,后者则表明经济硬着陆风险下降。由于职位空缺数保持高位,对于强劲就业状态存在明显支撑,失业率大幅上升的风险下降,实质上是进一步加强了经济软着陆的基础。


  国内方面,随着疫情防控措施的优化,市场预期消费,尤其是交通、旅游、餐饮等行业,会出现强劲的修复,并且带动2022年的多增存款转化为消费,成为2023年中国经济增长的重要增长极。房地产方面,因为2022年大幅下滑,市场亦普遍预计2023年会迎来修复性增长。政策方面,近期国内利好频传,包括房地产方面关于首付比例和贷款利率的政策、促进消费的措施、促进金融机构对民营企业贷款等,无一不再提升中国经济在2023年的乐观增长预期。


  此外,中国于2022年12月落地疫情防控优化,至春节结束后,预计将基本实现全民免疫,那么2023年的金三银四将是一个非常强的值得期待的旺季。如果再叠加2023年一季度累库偏低的预期,那就组合成一个2023年二季度供需会再度紧张的预期。在这样的预期下,铜价便获得了一个很好的上涨基础。


  从结果来看,铜价确实因为这些强势预期获得了可观的涨幅,它反映出当前市场对铜价的乐观态度。一个疑问是,市场的共识其实是2023年全球经济下行,但为什么铜价能连涨5日,甚至回到了2021-2022高位运行区间内?


  我们认为一个直接的原因在于当前的乐观预期无法证伪。从库存的变化来看,即使距离国内春节只有不到两周的时间,但库存仍然是处在一个震荡状态,未显大幅累库趋势。从宏观方面来看,海外目前的数据是支持乐观预期的,而国内当前只有2022年12月份的数据,即使糟糕,也有疫情冲击作为解释,不会影响2023年的预期,而2023年的首批主要经济数据要等到3月份才陆续公布,并且市场最关心的其实也是金三银四。因此,结果就是当前市场的乐观预期在短期内是无法证伪的。


  一个无法证伪的乐观预期、一个仍具韧性的基本面,造就了2023年第一个,也可能是唯一一个绝佳的做多窗口期。


  以前目前的趋势来看,我们很难去猜测顶部会在什么水平,因为市场情绪过于乐观,甚至可能带有一些非理性因素,但从交易的角度来看,当前已不是一个适合布局多单的时机。类比2021年,同样是一季度的大幅上涨,市场在2021年是一致看好经济从疫情冲击下的复苏趋势的,而2023年,更多观点认为经济将面临下行压力。换言之,即使铜价短期内强势上涨,它的高点和持续性依然面临较大不确定性。


  综合来看,铜价或许还有上涨的可能,但做多策略已不再合适,建议等待市场情绪降温之后的空头右侧入场机会。



(文章来源:中信建投期货)


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