【华通白银网7月4日讯】正如2022年第二季度金价预测所预期的那样，推动2022年第一季度金价上涨的主要催化剂是俄乌冲突，被证明是一个短暂的催化剂。由于欧盟、美国和北约没有卷入，这场冲突在很大程度上得到了控制。其结果是：黄金价格在2022年第二季度抹去了2022年第一季度的所有涨幅，而今年迄今为止实际上没有变化。
我们长期以来的理由仍然有效，随着2022年第二季度的进展，这一点再次受到关注：包括美联储在内的各国央行已经开始逐步减少疫情时期的刺激措施，加息周期才刚刚开始。通胀预期保持相对稳定，随着名义收益率不断上升，近几个月来实际收益率大幅上升。
2022年第三季度，金价面临的挑战依然存在，除非俄罗斯和乌克兰之间的冲突进一步升级，将欧盟、美国和北约拖入一场广泛的冲突，否则几乎没有什么利好因素。随着2022年第三季度的进展，黄金价格的宏观基本面环境应该会变得越来越困难，特别是在所有主要央行（除日本央行外）都已结束刺激措施的情况下。
美国货币仍面临逆风
在过去的几个季度里，金价的表现有点不太好，但这是因为金价面临的障碍并没有实质性的改变。各国央行更积极地采取行动，遏制短期内实际通胀持续走高，这推高了整体主权债券收益率。长期通胀预期并未明显上升，从而推高了实际收益率。
与其他贵金属一样，黄金没有股息、收益率或票面利率，因此，不断上升的主权债券实际收益率（尤其是美债的实际收益率）仍是个问题。换句话说，当其他资产提供了更高的风险调整后的回报，更重要的是，在通胀压力严重之际提供有形现金流时，回报率不高的资产往往会失宠。实际上，黄金的表现就像一种长期资产（通过修改持续时间衡量，而不是麦考利久期）、零息债券。
黄金期货vs美国国债名义收益率、实际收益率和美国盈亏平衡：日时间框架（2017年6月至2022年6月）（图1）
尽管俄罗斯乌克兰冲突即将进入第五个月，但黄金价格的情况并未改变。疫情时期的财政和货币刺激是一个历史注脚，不太可能很快恢复。由于俄罗斯乌克兰冲突导致欧盟、美国和英国等经济体的食品和能源价格上涨，各国央行将在2022年第三季度继续大举加息。
黄金期货变化（%）与美国10年期实际收益率变化（基点）：周时间框架（2017年6月至2022年6月）（图2）
因此，实际利率上升仍是未来几个月金价的阻力。过去5年里，美国实际收益率的上升通常与金价的下跌相关。对黄金价格的周变化与美国10年期实际收益率的周基点变化之间的关系进行简单的线性回归，发现二者之间的相关性为-0.30。根据经验，实际收益率上升对金价不利。
黄金优势逐渐削弱
从某种意义上说，变化不大。重申一下2022年第二季度的预测，“除非发生第三次世界大战，从基本面角度来看，很难想象环境对金价的吸引力会有多大。”未来几个月，金价有两种可能的走势：横盘（随着各国央行加息，食品和能源价格上涨推高通胀预期，使实际收益率维持现状）；或者进一步走低（随着央行加息，推高实际收益率，通胀预期趋于稳定）。
华通白银网编译
