《2022年国际白银价格预测报告》由上海华通铂银交易市场主办与发行。在此， 衷心感谢各研究机构、行业协会、产业链企业以及投资机构等长期以来的大力支持 与合作，我们将努力把报告打造成白银行业年度价格走势分析预测的风向标，也期待未来给白银行业打造出更专业、更优质的服务。
2022年国际白银价格预测的起点：金银不分家
白银作为具有明显工业属性的贵金属，究竟是与黄金为伍的贵金属，还是归属于有色阵营的工业品？向来是市场对于白银价格趋势展望的首要问题，也是白银价格趋势展望的起点。在新冠疫情爆发高峰的2020年3月，令贵金属市场分析师和投资者印象深刻的是，白银与黄金价格趋势出现了明显的背离，这次短暂但是剧烈的金银大分家，其后果直到今天都影响着市场对于白银价格趋势的判断。
不过，新冠疫情高潮后金银不分家的常态在贵金属市场得到恢复，从2020年新冠疫情至今黄金和白银的趋势基本一致 （图1）。我们并不认为新冠疫情中金银分家的片段已经彻底改变了白银趋势追随黄金的属性，因此对于2022年国际白银价格的展望，我们以金银不分家为起点，即对于国际白银价格趋势的判断源同于对于国际黄金价格趋势的判断。
2022年国际白银价格预测的主线：美联储加息节奏
2021年11月，美联储如市场预期所料启动缩债，这标志着美联储的货币政策从新冠疫情下的无上限量化宽松开始步入紧缩周期。随着原油价格的高企和美国通胀水平的飙升，美联储面临着巨大的抗通胀压力，加息与否对于2022年白银价格预测已经不是悬念，加息的次数和节奏才是关键。
以史为鉴，当下新冠疫情后最相似的历史片段就是次贷危机，而2022年的银价趋势可以参考2013年12月至2016年12月的历史表现 （图2）。次贷危机后，2013年12月美联储启动量化宽松退出，随后在2015年12月启动加息 （图2中的红色虚线），在这期间，即美联储缩债至美联储加息的过程中因为美元汇率维持强势而银价持续下行，而在美联储2015年12月启动加息落地后，由于美元加息预期的减弱导致银价又出现了明显的回升。因此，2022年美联储加息的节奏将成为国际银价全年趋势的分水岭。
以2022年初的美国经济核心数据进展来看，美联储内部和市场预期对于美国高通胀持续性的争论将决定着2022年美联储货币政策的节奏。从以往美国CPI同比与原油价格月末价格同比的高度正相关性来看 （图3），由于2020年原油价格在新冠疫情冲击下大幅下滑而2021年在经济复苏和宽松货币刺激下原油价格大幅回升，这使得2021年和2022年上半年美国通胀飙升的态势不可避免。然而，随着时间进入2022年下半年，除非原油价格在现有的位置上继续大幅飙升，那么从同比的视角出发2022年上半年美国CPI同比将有可能出现一定的下滑，美国通胀随着原油价格的起伏讲决定着2022年美联储加息的节奏 （表1）。我们预计，在2022年上半年3月和5月的议息会议上美联储将持续加息，但是进入下半年随着美国通胀的回落美联储将按兵不动而到年底开始缩表。
2022年国际白银价格预测：先抑后扬
根据我们对于2022年美联储上半年加息两次而下半年不加息的节奏预期，我们预计2022年国际白银价格整体呈现出先抑后扬的态势：2022年上半年，美国经济复苏进程延续，在高通胀压力下美联储启动加息，美元维持强势而美元实际利率攀升，国际银价将呈现震荡下行的趋势，预计2022年年中国际银价下行至17-18美元/盎司一线；2022年下半年，美国通胀压力的减弱将使得美元加息次数低于市场预期，国际银价将获得下行趋势中的一个喘息反弹的机会，预计2022年年底国际银价反弹至20-21美元/盎司一线。
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