【华通白银网12月16日讯】
一、 行情回顾
2021年铜价走势可以分为两个阶段，第一个阶段是年初至5月上旬产生年内高点，这一阶段国内国际经济局面仍然处于2020年疫情过后的复苏之中，铜价延续2020年的持续上行走势，迭创新高，最终达到5月10日的年内高点78270。第二个阶段是从5月中旬开始到年末，这一阶段铜价波动的主导因素是美国通胀预期，其中下半年受到全球减碳政策导致的能源危机影响出现过短暂拉升，但整体处于7万点附近的宽幅区间震荡行情中，最低至8月20日的65770，最高至10月18日的76700，但其中涨势和跌势持续时间均较为短暂。
中长期来看，自从2011年跌破55周均线后，55周均线就成为沪铜反弹行情的临界点。2020年6月沪铜站上55和89周均线后一直保持在其上运行，技术上看，铜价整体走势仍然较为稳定，预计中期大概率仍保持高位运行。
2021年国内货币政策稍微偏紧，人民银行也十分关注人民币汇率的稳定，多次出手平抑人民币升值过快的压力。与之对应，在通胀压力下，美联储不得不更加注意货币政策，也在四季度开始缩减购债计划，并可能在12月加速缩减，美元指数全年也走势偏强，整体上行，人民币美元汇率基本维持平稳。因此，2021年伦铜和沪铜走势大体一致，并未出现明显的偏离。
展望2022年，美联储鲍威尔连任之下，中美货币政策大概率延续当前较为稳健的走势，美联储大概率不会贸然加息，货币政策因素对有色金属价格影响将会较2020年和2021年降低，不过需重点注意年中美联储加息时点。
二、 国内宏观经济情况
1. 2022年全国经济坚持稳字当头，稳中求进总基调
中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。
会议认为，今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年。我们隆重庆祝中国共产党成立一百周年，实现第一个百年奋斗目标，开启向第二个百年奋斗目标进军新征程，沉着应对百年变局和世纪疫情，构建新发展格局迈出新步伐，高质量发展取得新成效，实现了“十四五”良好开局。
会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我们既要正视困难，又要坚定信心。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。
会议强调，明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。
2. 2021年中国物价水平基本稳定
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由于国内2020年率先开始疫情后的恢复，因此相对于国外在2021年面临的历史性通胀压力而言，2021年国内货币政策和物价水平都相对稳定。国内资金面整体保持稳定，M2数据年内均在同比增长8%上方波动，国内经济前低后高，但整体保持稳定，且较19和20年均有明显增长。
但四季度国际能源危机带来的大宗商品原材料输入性通胀大幅拉动国内PPI数据，也为国内制造业和央行货币政策带来了较大挑战。目前看来央行有能力也有魄力保持国内货币政策的稳定健康运行，且2022年也大概率保持相对稳健的货币政策，预计2022年一季度国内物价存在上涨压力，而后续国内物价和货币政策将会回归稳定，国内经济2022年可能出现前低后高的走势，对应铜的宏观基本面也面临前低后高的格局。
3. 中国2021年制造业数据增速放缓
2021年国内制造业PMI经历了上半年的高增长到下半年的整体稳定的变化过程。11月官方制造业PMI升至50.1重回50上方，财新制造业PMI意外回落至49.9.官方和财新制造业PMI走势分化，但均保持在50的临界点附近。说明国内制造业企业仍然面临较大的经营压力，但在国家平抑大宗商品上涨势头的情况下，情况开始好转，预计未来2022年国内制造业将基本保持当前水平。
4. 全国固定资产投资反应出当前经济下行压力仍然较大
受到疫情因素影响，2020年初国内固定资产投资大幅下降。而3月份之后国内经济快速复苏，固定资产投资增速大幅上升。至2021年2月国内固定资产投资见顶后持续回落。需要注意的是，相对较为敏感的民间固定资产投资数据下半年出现了量和占比的双重下降，表明当前国内市场投资热情不足，未来经济增长面临较大挑战。
三、 重点相关产业分析
1.房地产行业从快速增长进入相对稳定阶段
相对于2019年，2021年1-10月国内房地产新开工面积下降10%，房地产销售面积上升6.2%，房地产开发投资完成额上升13.2%。国内房地产行业景气度较高，但较上半年继续减速。另一方面，中国恒大债务问题基本确定走向资产重整，官方定性个体案例可以接受，不影响国内房地产行业整体走向。在全面降准和定向降息的支撑下，预计房地产行业将在中期维持稳定走势。
2.汽车行业较去年有所收缩，但新能源车增速较高
2021年1-10月国内汽车产量大幅上升，同比2020年大幅上升7.1%，较19年同期约上升2.7%。国内汽车行业整体情况小幅乐观，但二季度国内汽车产销量较一季度下降，10月产量与去年同期接近，预计21年全年总产量可能较20年保持稳定。
四、 供需状况分析
1. 全球铜矿产能可能触底回升
本轮铜矿收缩周期已经接近结束。铜矿周期性特征很明显，总体看，如果需求增速快于供应，则价格上涨。2011年-2016年，全球铜矿石产量持续走高，每年同比上升在5%左右。2017年开始，全球铜矿产量出现了一定的波动，2017-2019年全球铜矿石产量基本保持稳定，2019年受到南美矿山罢工影响，铜矿石产出明显下降，2020年疫情因素也将影响到全球矿石产量。
但随着紫金矿业位于刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿2021年中正式开始第一期试工为标志，全球铜矿产能收缩的周期有大概率正式结束重新进入扩张周期。卡莫阿-卡库拉铜矿是新世纪全球重大的铜矿发现之一，全面开发后，高峰期年产铜超过80万吨，有望成为全球第二大铜矿。
预计未来3-5年全球铜矿产能再度进入扩张周期，全球铜矿石供应中性偏宽松，2021年可能保持供需平衡状态，而22年开始铜矿石供给可能小幅过剩，但仍需关注疫情等因素的影响。
2. 铜需求旺盛，冶炼行业情况乐观
从2016年，铜加工费达到高峰后，近年来铜加工费持续下行。今年的加工费随着上半年铜价创出历史新高而大幅上升，此后8月开始一直保持在TC粗炼费62美元/千吨左右。
2021年国内铜产量延续高位，前4个月同比2021年产量大幅上升15.3%，再创历史新高。5月开始国内铜产量较去年同期小幅下降，10月限电影响国内铜产量小幅下降，1-10月国内铜产量累计同比上升8.4%。国内现货端铜供应存在一定的压力，利好铜价。
3. 全球铜供给小幅缺口
根据ICSG调查的全球铜供需情况，2021年前三季度全球供需整体表现为小幅缺口，主要由于疫情因素影响，欧美经济复苏导致的精炼铜供给压力较大。但全球疫情和电力供应仍然存在较大不确定性，预计2022年全球铜供需可能大致保持紧平衡状态。
五、 宏观热点分析
1、中国经济增长放缓回归中性
统计局：中国11月社会消费品零售总额同比增长 3.9%，预期4.7%，前值4.9%。中国1-11月社会消费品零售总额同比增长 13.7%，预期13.8%，1-10月为14.9%。中国1-11月城镇固定资产投资同比增长5.2%，预期5.4%，1-10月为6.1%。中国11月工业增加值同比增长 3.8%，预期3.7%，前值3.5%。中国1-11月工业增加值同比增长 10.1%，预期10.4%，1-10月为10.9%。1—11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%；比2019年1—11月份增长13.2%，两年平均增长6.4%。其中，住宅投资103587亿元，增长8.1%。
中国11月财新制造业PMI 49.9，前值50.6，预期 50.5。中国11月官方制造业PMI 50.1，预期49.6，前值49.2。中国10月规模以上工业企业利润同比增长24.6%，前值增长16.30%。
12月6日晚间，央行公告称，2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约1.2万亿元。
支农、支小再贷款自2021年12月7日起下调0.25个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别为1.7％、1.9％、2％。这是时隔一年多人民银行再度下调支农、支小再贷款利率。
中国11月官方制造业PMI升至50.1略超50的临界点，而财新中国制造业PMI则意外回落至临界点下方的49.9。11月官方和财新制造业PMI再度出现走势分化，但均在临界点附近，表明国内制造业情况基本稳定，前期原材料紧张带来的压力减小。
在宏观政策调控之下，10月下旬全球能源和大宗商品价格出现了大幅回落，这也对国内经济带来了较为积极的影响，10月-11月国内制造业情况好转，制造业PMI回升，保持在50的临界点附近。10-12月国内资金面小幅宽松，四季度人民银行碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用再贷款将持续发力支持国内产业转型升级,12月初央行再度宣布全面降准0.5%和定向降息，国内资金面得到支持，后续小微企业有望恢复活力。
展望中期（3-6个月），央行春节前再度放水的可能性较低，预计12月至明年一季度国内资金面和政策面偏向稳定，国内经济大概率维持在当前情况，处于蓄势阶段。相应的，正逢有色金属淡季，预计铜基本面将不会出现较大波动，很可能继续运行在当前震荡行情中。
2、欧美经济复苏存在较大不确定性
美国11月非农就业人数增长21万大幅不及预期，预期为55万，前值为53.1万，创下今年以来的最小增幅。总就业人数仍比去年2月的疫情前水平少390万左右，即2.6%。美国11月Markit制造业PMI终值：58.3；预期：59.1；前值：59.1，创2020年12月以来新低。美国10月贸易帐录得-671亿美元，创1月以来最小贸易赤字。
欧元区三季度GDP同比终值 3.9%，预期 3.7%，初值 3.7%。欧元区11月份制造业采购经理指数报58.4，初步数据为58.6。欧元区12月ZEW经济景气指数 26.8，前值 25.9。
进入冬季，11月欧美疫情再度上升，11月底新型变异病毒“奥密克戎”更是导致大量国家关闭入境。近期公布的美欧经济和就业数据不及预期，预计12月欧美经济数据仍然承压。市场情绪受到一定压力，同时通胀继续高企对有色金属短线走势产生较大压力。但从中长期看，新一轮疫情将很难带来大的负面影响，各国货币政策预期也趋于稳定。考虑到当前全球能源供应充裕，原油价格大跌的情况下，预计有色金属等其他大宗商品价格也会回归较为稳定的格局。
六、 2022铜价走势可能前低后高
在宏观政策调控之下，10月下旬全球能源和大宗商品价格出现了大幅回落，这也对国内经济带来了较为积极的影响，10月-11月国内制造业情况好转，制造业PMI回升，保持在50的临界点附近。10-12月国内资金面小幅宽松，四季度人民银行碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用再贷款将持续发力支持国内产业转型升级,12月初央行再度宣布全面降准0.5%和定向降息，国内资金面得到支持，后续小微企业有望恢复活力。
展望中期（3-6个月），央行春节前再度放水的可能性较低，预计12月至明年一季度国内资金面和政策面偏向稳定，国内经济大概率维持在当前情况，处于蓄势阶段。相应的，正逢有色金属淡季，预计铜基本面将不会出现较大波动，很可能继续运行在当前震荡行情中。
进入冬季，11月欧美疫情再度上升，11月底新型变异病毒“奥密克戎”更是导致大量国家关闭入境。近期公布的美欧经济和就业数据不及预期，预计12月欧美经济数据仍然承压。市场情绪受到一定压力，同时通胀继续高企对有色金属短线走势产生较大压力。但从中长期看，新一轮疫情将很难带来大的负面影响，各国货币政策预期也趋于稳定。考虑到当前全球能源供应充裕，原油价格大跌的情况下，预计有色金属等其他大宗商品价格也会回归较为稳定的格局。
综上所述，考虑到当前全球面临通胀和美联储货币政策变化的挑战、北半球冬季消费淡季等因素制约，中期铜价仍然面临一定压力，预计2021年12月至2022年一季度铜价延续当前67000-71000区间震荡行情。而后续3月份开始的维稳预期叠加传统旺季带来的需求反弹可能带动铜价从底部逐步攀升，重新走强。年中我们主要关注美联储缩债结束后，美国通胀能否得到有效控制，是否需要提前开始加息步伐。美联储货币政策定性后，主导因素回归全球经济情况——春季疫情过后美欧经济重新复苏情况。我们预期2022年铜价全年可能出现前低后高的走势，低点可能出现在2月。年中美联储货币政策节点之后，铜价可能在全球经济复苏的带动下重新走强，预期2022年铜价维持在65000-78000区间运行。
（文章来源：弘业期货）
