高盛:危机与应对,如何用黄金对冲朝鲜核危机?

来源:发布日期:2017/9/7点击量:1047

  “黄金是地缘政治危机最后的对冲手段”。高盛首席大宗商品分析师杰夫??柯里在报告中写道,将黄金价格的波动归因于近期朝鲜事件--当然也对价格上升有所帮助--但这仅仅解释了一小部分原因,或者说仅仅解释了从7月中期以来超过每盎司100美元价格中的15美元。反而,高盛发现过去两个月在华盛顿发生的政治事件以及美元走弱对于黄金价格波动起到了更大的作用。

 

  柯里写道高盛市场分析师们发现“华盛顿危机”事件中特朗普的支持率最具代表性,并且和利率以及黄金价格有着很高的相关度。

 

  特朗普风险溢价和其支持率有高度关联

 

  高盛也指出特朗普风险溢价也同时反映于实际利率和美元疲软上,解释了85%的黄金价格波动。

 

  特朗普风险溢价反映在实际利率和美元(同时也反映在一揽子新兴市场货币)上,解释了85%的价格波动

 

 

  那么关于朝鲜事件升级,也许是潜在的核置换带来的风险和威胁呢?高盛对于风险水平和黄金价格之间的关系持怀疑态度:

 

  有关朝鲜事件稳定平衡的观点和黄金在朝鲜事件上风险溢价并不大是一致的,和黄金价格的历史趋势也是一致的。尽管在极端地缘政治事件,如海湾战争以及过去的极端事件中,黄金被当作是看涨期权,但由于受其他宏观变量的控制,黄金并没有对地缘政治危机做出过多回应,而这些宏观变量就包括了实际利率和美元。我们会发现当这些事件导致美元下跌时,黄金是对冲地缘政治风险的最佳手段。更广一些,我们发现从历史角度来看,石油也是很好的地缘政治对冲,因为自20世纪70年代起,像伊拉克,伊朗以及俄罗斯这些产油大国一直处于极端地缘政治危机的中心。显然,这和朝鲜事件并不同,这也使得黄金成为了对冲当前地缘政治危机的最佳选择。

 

  尽管朝鲜事件事态严重,但是黄金的风险溢价不大表明了军事事件升级和裁军在市场看来还是属于极端危机。这是一个典型的纳什均衡案例,没有一个参与者可以在另外一方不改变策略的情况下,靠单边行动来增加收益。朝鲜也许并没有真的想去发动攻击,因为这极有可能招致回击。但他们也不太可能放弃拥有核能力,因为这也是对自身安全的保障。所以从理论上看来是一个稳定的均衡状态。

 

  所以朝鲜事件没有使黄金价格上升,到底是因为什么,那黄金在对冲什么危机?高盛的回答很简短:央行发行货币过多导致货币贬值。

 

  我们能看到黄金价格和实际利率之间的负相关关系。由于央行发行的货币过多,用于衡量货币价格的实际利率开始下降。利率下降,相反也减少了拥有实物类似黄金的机会成本,这也导致了市场黄金价格的升高。所以核心思想是黄金是对贬值的对冲,这也是为什么定义其为“最后的货币”。这也解释了黄金也是对冲通货膨胀的最佳手段,但手段通常不止一个。如果贬值引发了通货膨胀,那黄金可以作为通胀的对冲。但是回顾历史,贬值并一定都会引起通胀,也不是唯一的来源。

 

  黄金:最后的货币

 

  所以说,高盛也不是天真地随大流说黄金不能作为对地缘政治风险的对冲,它的确可以,从过往的先例来看:

 

  我们发现,如果地缘政治事件已经严重到引起货币贬值,那么黄金可以作为对冲地缘政治风险的有效手段,尤其是当黄金价格走势比利率和美元走势更为陡峭时。对于这些事件来说,黄金可以被当作看涨期权,也就是地缘政治风险的最后对冲手段。例如:2001年911事件后,美联储开始增加美元流通性,美元贬值,黄金即可作为有效对冲手段。海湾战争,当政府发行了过多货币时,黄金也被证明了是非常有效的对冲手段。有趣的是,第一次海湾战争造成的石油供应中断也使石油成为比黄金更合适的对冲手段,这也发生在以石油生产国为中心的多次地缘政治事件中。但是第二次海湾战争,石油供应中断的影响被最小化了,黄金还是最佳的对冲手段。

 

  危机与应对

 

  地缘政治危机下的大宗商品价格 (考虑宏观变量的标准变量变化)

 

 

  最后还要考虑到流通性问题,在一次全面冲突中,几乎所有资产都会崩盘,包括黄金,只有一个例外:

 

  这篇分析并没有考虑到黄金市场自身的流动性,这在选择是用金库里的实物黄金还是纽约商品交易所的期货黄金来对冲是很关键的。用期货合约作为对冲基础也暗示了市场流动性对于地缘政治事件影响并不大。2008年9月雷曼兄弟破产时,流通性的重要性已经被检验:当时黄金价格迅速下跌,交易量和未平仓合约也大幅下降。经历了这一流通性事件之后,投资者们开始更加在意实物和期货市场之间的明显区别,开始增加对于实物黄金,或是由实物黄金支撑下的ETF基金的需求,用于对冲黑天鹅事件。

 

  柯里的结论: 如果要买黄金的话,买实物,不要买期货或是基金。以往的经验教训告诉我们当整体市场干涸时,黄金的流通性也会干涸,那你的对冲也是一样。除非你买的是实物黄金,那才是真正的“终极对冲手段”。

 

  电子或纸质黄金和实物黄金之间的区别在于:加密货币社群很快就会被迫去学习,尤其是在此次朝鲜核事件中发生的,一直威胁了整整一周的,核爆炸产生的电磁脉冲可以使比特币瞬间失去任何意义。

 

  中国白银网编译(编辑:张佳乐)